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近年來，資本招商已經(jīng)在全國(guó)各地蔚然成風(fēng)，“深圳模式”“合肥模式”時(shí)常為業(yè)內(nèi)所稱道。當(dāng)大型城市善用股權(quán)投資工具，搶占新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展新高地，對(duì)中小型城市來說，如何借助資本招商實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展？

地處黃土高原與毛烏素沙漠交接地帶的西北城市榆林給出了答案。這座“因煤而富”的城市正以資本招商的“榆林模式”，破解資源城市轉(zhuǎn)型時(shí)容易面臨的“資源詛咒”困境。

據(jù)了解，對(duì)許多資源城市來說，由于資源稟賦的優(yōu)越和資源開發(fā)早中期所帶來的豐厚利潤(rùn)，往往容易形成產(chǎn)業(yè)路徑依賴，這會(huì)隨之帶來自身產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)過于初級(jí)、產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)不足、產(chǎn)業(yè)發(fā)展缺乏規(guī)劃等問題。當(dāng)資源城市尋求轉(zhuǎn)型發(fā)展時(shí)，由于缺乏新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的土壤，無論是希望內(nèi)生培育還是通過招商引資，最終都容易以失敗告終。

榆林探索以基金投資破局，借助專業(yè)化團(tuán)隊(duì)開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)，以市場(chǎng)化投資實(shí)現(xiàn)更高水平的招商引資。2018年，榆林地方政府聯(lián)合省市能源集團(tuán)成立榆林市煤炭轉(zhuǎn)化基金投資管理有限公司（簡(jiǎn)稱“榆煤基金”）。經(jīng)過六年發(fā)展，榆煤基金交出一份亮眼的成績(jī)單。

據(jù)了解，剛成立時(shí)，榆煤基金僅管理一支基金——煤炭資源轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金。如今，榆煤基金已經(jīng)管理六支基金，并且管理數(shù)量還在增加，管理規(guī)模即將突破百億元。其不僅實(shí)現(xiàn)了投資方向上從煤炭傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)將投資經(jīng)驗(yàn)從榆林本地向鄂爾多斯的復(fù)制。

在對(duì)當(dāng)?shù)氐呢暙I(xiàn)層面，目前，榆煤基金在域外投資的資本招商項(xiàng)目，落地率達(dá)到75%，返投倍數(shù)超過8倍，帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資超過50億元，預(yù)計(jì)增加利稅10億元以上，創(chuàng)造就業(yè)1000人以上。

在完成資本招商目標(biāo)的同時(shí)，榆煤基金也實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)的投資回報(bào)。在榆煤基金過去投資項(xiàng)目中，首筆投資即獲IPO，已上市公司數(shù)量達(dá)6家，5家全部或者部分退出，退出項(xiàng)目都實(shí)現(xiàn)了較好的投資回報(bào)。

從最初管理榆林當(dāng)?shù)氐拿禾哭D(zhuǎn)化基金，到現(xiàn)在走出大本營(yíng)管理異地引導(dǎo)基金、總基金管理規(guī)模即將突破百億元，“榆林模式”做對(duì)了什么？對(duì)其它資源城市來說，“榆林模式”將帶來怎樣的借鑒意義？

專業(yè)化團(tuán)隊(duì)市場(chǎng)化管理：產(chǎn)業(yè)投資在前、資本招商在后

過去，地方政府主要通過稅收政策優(yōu)惠、人才政策優(yōu)惠等方式招商引資，同質(zhì)化程度相對(duì)較高。近年來，企業(yè)發(fā)展過程中的資金需求變得更加突出，尤其是新興產(chǎn)業(yè)中很多技術(shù)轉(zhuǎn)化相關(guān)項(xiàng)目需要資金的支持。地方政府希望在優(yōu)惠政策之外，通過真金白銀的支持吸引企業(yè)落地發(fā)展。由此，各地開始設(shè)立各種政府引導(dǎo)基金和產(chǎn)業(yè)投資基金，資本招商逐漸成為比較普遍的模式。

但資本招商在實(shí)踐過程中，兼顧投資和招商也有諸多細(xì)節(jié)需要厘清。比如，是先招商還是先投資，是先考慮落地約束還是先考慮投資風(fēng)控，是先注重產(chǎn)業(yè)效益還是先注重投資收益，是先滿足地方訴求還是先滿足LP訴求等等。由此，資本招商并非是機(jī)械復(fù)制的通用工具，因地制宜才能實(shí)現(xiàn)更好的效果。

對(duì)基金管理人來說，需要考慮清楚，是把賺取超高收益作為目標(biāo)和定位，還是可以犧牲一部分投資回報(bào)預(yù)期，優(yōu)先幫助地方政府做好招商和產(chǎn)業(yè)的引入。如果說，個(gè)別項(xiàng)目可以做到既賺取高額投資回報(bào)又實(shí)現(xiàn)招商目標(biāo)。但從整個(gè)基金的情況來看，很難做到兼顧，難免要犧牲一部分的訴求。

同時(shí)，基金管理人需要對(duì)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)資源形成深度理解。如果只是盲目完成基金返投目標(biāo)，不注重落地項(xiàng)目與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的契合度。那么項(xiàng)目可能一時(shí)因?yàn)橥顿Y而落地，后續(xù)仍會(huì)撤出當(dāng)?shù)?，最終落得一地雞毛的局面。無論從資本效率、招引項(xiàng)目的發(fā)展角度來看，這都意味著雙輸。

一位熟悉榆煤基金運(yùn)作情況的一線投資人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道分析稱，“榆林模式”能夠取得不錯(cuò)的資本招商效果，核心是因?yàn)榉钚斜镜貙I(yè)化團(tuán)隊(duì)對(duì)基金進(jìn)行市場(chǎng)化管理。

據(jù)了解，榆煤基金團(tuán)隊(duì)成員多來自國(guó)能集團(tuán)、陜煤集團(tuán)、榆能集團(tuán)以及其他產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，對(duì)榆林當(dāng)?shù)刭Y源和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)深度理解。同時(shí)，榆煤基金并沒有把自己當(dāng)作地方政府招商引資的配資工具，而是把自身當(dāng)做鏈接項(xiàng)目與地方政府的資本平臺(tái)，機(jī)構(gòu)本身保持著足夠的主動(dòng)性、靈活性和市場(chǎng)化程度。

很多地區(qū)的引導(dǎo)基金在做資本招商時(shí)有非常硬性的要求，會(huì)約定企業(yè)在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行項(xiàng)目落地建廠后，才允許基金投資進(jìn)去。榆煤基金的投資會(huì)更加靈活，把絕大部分的投資做在了招商之前。具體來說，榆煤基金會(huì)先以榆林當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)資源為基礎(chǔ)，對(duì)與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)高度結(jié)合的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目進(jìn)行投資。在投資的兩三年后，很多項(xiàng)目出于自身發(fā)展的考慮，選擇在榆林落地。總結(jié)來說，“產(chǎn)業(yè)投資在前、資本招商在后”已經(jīng)成為“榆林模式”區(qū)別于其他模式的鮮明特色。

“并且，榆煤基金不局限于在榆林當(dāng)?shù)氐耐顿Y或者必須把外地項(xiàng)目招引到榆林，他們還兼顧會(huì)投資一些對(duì)榆林當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展有輻射作用的外地項(xiàng)目。這是一種‘不求所有、但求所用’的投資，也是構(gòu)建當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈的重要一環(huán)，同時(shí)利于基金本身獲得好的財(cái)務(wù)回報(bào)。”上述投資人說。

因地制宜：深度轉(zhuǎn)化區(qū)域資源

在具體運(yùn)作過程中，“榆林模式”聚焦挖掘區(qū)域資源的廣度、深度、優(yōu)勢(shì)，通過股權(quán)投資推動(dòng)區(qū)域資源的放大延伸，并且形成具有強(qiáng)大吸引力的產(chǎn)業(yè)集群。榆煤基金對(duì)烏江化工的投資，是“榆林模式”資本招商的典型案例。團(tuán)隊(duì)依托區(qū)域資源進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資，資本招商成為水到渠成的結(jié)果。

據(jù)了解，烏江化工成立于2003年，公司位于南京化工園區(qū)，主要從事醋酸正丙酯及正丙醇的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。近年來，由于在南京化工園區(qū)的產(chǎn)能已經(jīng)趨于飽和，烏江化工開始考察四處，希望選定新址辦廠擴(kuò)大產(chǎn)能。

由此，烏江化工與榆煤基金團(tuán)隊(duì)結(jié)識(shí)。榆煤基金團(tuán)隊(duì)詳細(xì)了解烏江化工的產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成后，積極向其推介榆林的資源優(yōu)勢(shì)。

據(jù)了解，在上游生產(chǎn)采購(gòu)層面，烏江化工主要原材料包括乙烯、醋酸、天然氣、二氧化碳等。這些正是榆林所富產(chǎn)的資源，能夠幫助烏江化工節(jié)省不少成本。經(jīng)過測(cè)算，榆林域內(nèi)綜合成本相較華東地區(qū)降低15%以上。其中，天然氣成本降低50%左右、醋酸成本降低20%左右，并且主要原材料均在當(dāng)?shù)赝瓿刹少?gòu)。

在下游銷售層面，烏江化工生產(chǎn)的醋酸正丙酯、醋酸正丙醇產(chǎn)品主要用于涂料、油墨、醫(yī)藥、溶劑等方面。陜西位于中國(guó)地理幾何中心，榆林項(xiàng)目在對(duì)烏江化工過往主要客戶銷售半徑變化不大，并且進(jìn)一步加強(qiáng)華北、西北、川渝等地區(qū)的輻射能力。

對(duì)榆煤基金來說，投資烏江化工也意味著財(cái)務(wù)回報(bào)與產(chǎn)業(yè)落地層面的雙重機(jī)遇。一方面，烏江化工已是華東地區(qū)醋酸正丙酯細(xì)分龍頭，如果成本能夠下降，其在國(guó)內(nèi)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提升，有望成為醋酸衍生品領(lǐng)軍企業(yè)。另一方面，鑒于榆林是醋酸等化工產(chǎn)品的主要基地，這也是榆煤基金重點(diǎn)關(guān)注的區(qū)域資源之一，產(chǎn)業(yè)投資之后的項(xiàng)目落地成為企業(yè)的必然選項(xiàng)。

隨著交流的推進(jìn)，烏江化工作為榆煤基金的重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)入立項(xiàng)、盡調(diào)等環(huán)節(jié)，并且牽線地方政府到公司考察，促進(jìn)投資落戶。

2021年，烏江化工在榆林設(shè)立全資子欣晟綠能。2023年初，榆煤基金對(duì)欣晟綠能進(jìn)行數(shù)千萬元戰(zhàn)略投資，將烏江化工的生產(chǎn)主體反向裝入欣晟綠能，調(diào)整烏江化工原股東成為欣晟綠能新股東，并將欣晟綠能作為未來上市主體。目前，欣晟綠能一期項(xiàng)目正在建設(shè)，主體建筑已經(jīng)建成，正在進(jìn)行設(shè)備安裝與調(diào)試工作，預(yù)計(jì)2025年初進(jìn)入試生產(chǎn)階段。

“榆煤基金團(tuán)隊(duì)年輕而富有朝氣，同時(shí)他們?cè)诟髯灶I(lǐng)域內(nèi)具有深厚的專業(yè)背景和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。從投前到投后的一系列接觸，我們感到非常幸運(yùn)，能夠有這樣志同道合、值得信賴的合作伙伴。”欣晟綠能總經(jīng)理劉春對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道評(píng)價(jià)說。

他表示，榆煤基金團(tuán)隊(duì)的專業(yè)性不僅體現(xiàn)在對(duì)項(xiàng)目的篩選和評(píng)估上，更體現(xiàn)在對(duì)被投資企業(yè)的增值服務(wù)上，如幫助企業(yè)解決實(shí)際問題、拓展市場(chǎng)等。同時(shí)，榆煤基金能夠調(diào)動(dòng)多方資源，包括但不限于資金、技術(shù)、市場(chǎng)渠道等，為被投資企業(yè)提供全方位的支持。這種資源整合能力，是許多市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)難以比擬的。

可以看出，區(qū)域資源是“榆林模式”必不可缺的關(guān)鍵一環(huán)，也是所有工作圍繞的中心點(diǎn)。除了依托天然氣等資源實(shí)現(xiàn)對(duì)烏江化工的投資，榆煤基金還持續(xù)依托不同資源展開在不同領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資。

例如，在鄉(xiāng)村振興投資方面，榆林有著很好的羊驢養(yǎng)殖與雜糧種植的資源優(yōu)勢(shì)；低空經(jīng)濟(jì)投資方面，榆林有著優(yōu)質(zhì)的空域資源和機(jī)場(chǎng)集群，并且存在豐富的無人機(jī)巡檢應(yīng)用場(chǎng)景；在新能源投資方面，榆林有著豐富的風(fēng)、光、氫等資源，以及數(shù)以萬計(jì)的新能源重卡應(yīng)用場(chǎng)景；在新材料投資方面，依托榆林現(xiàn)有化工產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，可以延伸種類繁多的新型產(chǎn)品……

從榆林到鄂爾多斯，“榆林模式”開啟對(duì)外復(fù)制

在扎根榆林取得一系列成績(jī)之后，今年，榆煤基金已經(jīng)走出榆林、走向鄂爾多斯，邁出對(duì)外復(fù)制的第一步。

今年3月，鄂爾多斯印發(fā)《鄂爾多斯市促進(jìn)產(chǎn)業(yè)基金高質(zhì)量發(fā)展五年行動(dòng)方案（2024—2028年）》，提出五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)五個(gè)“100”的產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展目標(biāo)。隨后，當(dāng)?shù)匕l(fā)布化工新材料產(chǎn)業(yè)基金、汽車產(chǎn)業(yè)生態(tài)發(fā)展基金、風(fēng)光氫儲(chǔ)車產(chǎn)業(yè)基金等多支基金的遴選公告。

10月，公告顯示，榆煤基金在全國(guó)一眾投資機(jī)構(gòu)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，成為鄂爾多斯化工新材料母基金的基金管理人，基金規(guī)模50億元。

“榆林模式”向外復(fù)制，為何第一站選在鄂爾多斯？比較來看，這兩座直線距離僅160公里的城市其實(shí)有著諸多相似之處。

數(shù)據(jù)顯示，2023年榆林GDP為7091.44億元，鄂爾多斯GDP為5849.86億元。2023年鄂爾多斯煤炭產(chǎn)量8.1億噸，榆林煤炭產(chǎn)量6.06億噸，在全國(guó)產(chǎn)煤城市中分別排名第一、第二?？梢钥闯?，兩地不僅GDP體量較為接近，同時(shí)在資源稟賦、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上也十分相近，并且都面臨著能源城市轉(zhuǎn)型升級(jí)的訴求。

“鄂榆分屬蒙陜經(jīng)濟(jì)強(qiáng)市，過去競(jìng)爭(zhēng)大于合作?，F(xiàn)在來看，通過基金鏈接兩地，攜手打造鄂榆產(chǎn)業(yè)帶進(jìn)而形成鄂榆城市圈，對(duì)于兩市轉(zhuǎn)型升級(jí)與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有重要意義。兩地合作價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于競(jìng)爭(zhēng)，這是我們未來努力的方向。”榆煤基金總經(jīng)理秦笙說。

同時(shí)，依托煤炭、化工相關(guān)資源進(jìn)行資本招商也是榆煤基金的優(yōu)勢(shì)方向，團(tuán)隊(duì)已經(jīng)形成諸多閉環(huán)案例。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道了解，當(dāng)時(shí)為了申報(bào)鄂爾多斯的產(chǎn)業(yè)基金，榆煤基金已經(jīng)準(zhǔn)備了數(shù)十個(gè)儲(chǔ)備項(xiàng)目，幫助當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)補(bǔ)鏈延鏈強(qiáng)鏈。上述種種，是鄂爾多斯選擇與榆煤基金達(dá)成合作的重要原因。

“鄂爾多斯選擇來自榆林的異地基金管理人團(tuán)隊(duì)來管理本地基金，是對(duì)榆煤基金投資業(yè)績(jī)和投資能力的認(rèn)可。榆煤基金在榆林當(dāng)?shù)貢r(shí)，對(duì)地方產(chǎn)業(yè)資源和產(chǎn)業(yè)政策有深度的理解。在異地?cái)U(kuò)張時(shí)，榆煤基金也要深入了解當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)發(fā)展需求和資源稟賦情況，這是做好異地基金管理的基礎(chǔ)。”源星資本管理合伙人于立峰對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道說。

除了走向鄂爾多斯，榆煤基金還計(jì)劃走向更多的資源城市。秦笙對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示，“資源”并不一定是指礦產(chǎn)資源，還包括農(nóng)業(yè)資源、水利資源、文旅資源等等。許多城市依托資源發(fā)展多年，但卻并不知道如何將資源轉(zhuǎn)化為資本、不斷提升資源價(jià)值。

“榆煤基金希望服務(wù)這些資源城市，成為資源城市產(chǎn)業(yè)投資的首選伙伴。這也是我們這么多年深耕的方向，無論是資本招商還是全國(guó)布局，都是建立在圍繞資源城市做好產(chǎn)業(yè)投資的基礎(chǔ)之上。”秦笙說。

可以看出，可復(fù)制性已然成為“榆林模式”的重要特點(diǎn)。未來，從榆林走出來的“榆林模式”，或?qū)⒊蔀橘Y源城市做資本招商的一種主流模式。

在于立峰看來，股權(quán)投資行業(yè)將呈現(xiàn)國(guó)資化、頭部化、精品化的發(fā)展趨勢(shì)。首先，國(guó)資機(jī)構(gòu)不僅成為出資人的主力軍，同時(shí)，也有許多國(guó)資機(jī)構(gòu)開始做直投管理；第二，目前行業(yè)中優(yōu)勝劣汰加速、頭部效應(yīng)凸顯，頭部機(jī)構(gòu)管理規(guī)模占比持續(xù)提升；第三，精品化也是行業(yè)的重要趨勢(shì)。一方面，一些精品基金聚焦醫(yī)療健康、消費(fèi)等細(xì)分行業(yè)，在垂直領(lǐng)域形成優(yōu)勢(shì)，并實(shí)現(xiàn)全國(guó)化布局。另一方面，一些精品基金聚焦區(qū)域，基于對(duì)當(dāng)?shù)刭Y源稟賦和產(chǎn)業(yè)政策的理解，在區(qū)域做深做透、持續(xù)做大規(guī)模。

“從這個(gè)角度來看，榆煤基金就屬于一種精品基金，其擁有地方政府的支持、專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)、市場(chǎng)化的投資理念以及獨(dú)特的打法。在這里形成的‘榆林模式’對(duì)許多資源城市、中小型城市發(fā)展股權(quán)投資來說，都具有借鑒意義。”于立峰說。